70 私募機構，建議積極配置期權

70私募機構，建議積極配置期權

尋尋覓覓投資路，凄凄慘慘業績落。

洋洋洒洒活期權，轟轟烈烈補空缺。

2018年，對於一般人來說，股票是相當難做的，1月份18連陽，2月份暴跌，之後由於各種因素的影響，大盤屢屢走低。個股和板塊，在1月份「金三胖」（銀行股、保險股、證券股）上漲很多，然後快速進入調整期，後來醫藥、基建、5G等板塊都有過上漲，其中持續時間最長的是醫藥股，大概持續了兩個月，隨着長生生物事件的爆發，醫藥股也下跌，其他板塊和個股的輪動更是曇花一現，往往反彈只有3天，就把投資者套住。而傳統的追漲、打板模式也失效了，時間很短，少部分人獲利后又沉淪。

股票類公募基金和私募基金，2018年的日子也不太好過。從東方財富網查到的4144隻基金（含債券基金），截至2018年8月30日取得正收益的基金數量為1150隻左右，約佔1/4，2018年以來收益率高於2.5%的有700隻左右，還不如銀行貸款利率，如圖70-1和圖70-2所示。

私募基金也有比較慘烈的情況，在股票型私募基金里，不管是傳統的自上而下、自下而上的選股，還是CTA、量化選股，效果都不太好，處於清盤線附近，已清盤的基金也有很多，有些基金因為快到清盤線了，只好降低倉位，不敢再動，怕稍微加倉再調整的話，就到了清盤線。

圖70-1基金收益率排名（2018年初至8月30日）

圖70-2取得正收益的約為1150隻

2018年1～7月，有業績統計的6473隻股票策略私募產品平均虧損幅度為8.4%，負收益產品數量達到5057隻，佔比78%。其中，虧損幅度超過20%的有895隻產品，佔比13.8%；69隻產品虧損幅度在50%以上；最大虧損幅度為89.2%，而最高收益率為160.9%，產品業績首尾相差近250個百分點。從最大回撤數據來看，19%的股票策略產品最近一年最大回撤在10%以內，39.2%的產品最大回撤超過20%。

那麼，如何改變這種現狀呢？除了耐心等待市場好轉外，還有沒有其他方法？有，還有一個好工具，用得好的話可以實現正收益，增加基金凈值，實現快速轉型。沒錯，這就是期權！

（1）機構的疑惑

期權的好處在前面都說過了，在此不再贅述。下面分析一下私募等機構對期權的一些誤解。

①期權容量太小。有些機構覺得目前50ETF期權的容量太小，幾千萬元難以出入。據筆者了解，有機構用兩億元做期權產品，資金出入情況也還行。更重要的是，多數新的投資品種成交量、持倉量都是從小到大的，大家對期權的認識也是逐漸深入的。當前50ETF期權日成交量最高為200萬張，權利金（成交）最高達8億元，市場的發展需要大家的共同努力。

②期權風險太大。對期權買方來說，最大的風險是歸零，但一般人不會將自己全部本金投入一個月的單個合約里。對於機構來說，如果投入期權買方，那麼資金佔比肯定也會很小。之前有私募朋友說，本來打算在2018年2月買入2900認沽期權，投入1%的資金，只要認沽期權翻30倍，就能給產品帶來30%的收益。在其他投資品種里，哪會有這樣的好事情？而作為期權的賣方，如果採取一定的風控、對沖等措施，風險就沒有想像中的那麼大，而且風險是可控的。

③期權行情難把握。投資者買入股票肯定是有自己的邏輯的，從做出買入股票的決策開始，肯定對當前的行情或者某一組合、板塊、個股有比較確定的把握，期權也是如此。並且，期權可以賣出認購和買入認沽，並且有其他複雜的期權策略，股票當只敢輕倉或空倉時，只能有少許盈利甚至不盈利，但是在期權里出現這種行情時，賣出認購和買入認沽同樣可以獲得較好的收益。

（2）可用的策略

以下有些策略筆者沒有實際用過，只有粗略地有所了解，在此拋磚引玉，還需要投資者仔細研究。

①價值投資策略。

對於價值投資型私募機構，在配置部分藍籌股做長期投資的同時，可以使用50ETF期權做類似備兌策略增加收益或買入認沽給手上的現貨做保險。

類似備兌策略賣出認購端在大盤和相關度高的成分股不大漲的情況下，賣出平值期權和虛值期權，每月能帶來1%～3%的超額收益，加上擇時賣出，收益可能會更好、更穩定。

買入認沽期權做保險，相當於使用少量成本對持股進行保護，在市場有較大幅度調整時能部分或完全對衝掉持股的虧損，較好地燙平凈值曲線。

②量化策略。

採用量化策略在50ETF期權、商品期權和銅期權上進行擇時和量化交易。因為期權的波動率高於股票，所以如果運用量化思維將量化因子設置得比較科學的話，則可以增加收益。

以最簡單的量化策略雙均線、60日均線之上賣認沽、60日均線之下賣認購來說，正確率稍高於50%，用期權賣方來操作，期權賣方在盈利概率上具有天然優勢，加上可以選擇不同行權價，獲利的概率高於股票，能夠滿足不同資金和不同風險偏好的投資者。

③套利策略。

在期權定價公式的基礎上，由於市場情緒的影響，往往會在瞬間產生一些偏離期權理論的價格，在同一月份不同行權價、不同月份同一行權價、認購、認沽、波動率偏差等方面都會出現套利機會。

常見的套利有日曆套利、統計套利、波動率套利、期現套利等，設置好程序再下單，發現機會後及時出手，勝率很高，回撤很小。從私募排排網可以看到，一些做套利策略的產品其資金曲線很漂亮。

④對沖策略。

在持有股票后，可以利用股指期貨對現貨進行對沖，其實還可以利用期權進行對沖。在短期內要應對「黑天鵝」，使用認沽期權對沖，效果會更好。比如預計短期內會有不確定的利空事件買入認沽期權對沖，如果發生了股票大跌的情況，那麼認沽期權的上漲可以抵消掉這部分跌幅；如果股票大漲，那麼認沽期權下跌的金額也有限，並不會對上行收益有很大的影響，而使用股指期貨完全對沖則會完全抵消掉股票上漲的收益。

（3）對不同現狀產品的作用

①業績優秀的產品可繼續領跑。

已經取得領先地位的私募產品，可以騰出部分倉位來投資期權，保持繼續領跑的位置。

一種是如看好未來行情，但又怕手上與50ETF相關度較高的股票有回調，為了控制最大虧損，可以將股票減倉，按照一定比例買入認購期權，若上行則會獲得同等收益，如下行，那麼最大虧損也有限。

另一種是持股后做類似備兌，每月增加收益。或者買入虛值認沽期權為手上股票做保險。

②業績一般的產品可迎頭趕上。

對於業績一般的產品，在比較尷尬的點位和尷尬的產品凈值附近，既怕凈值出現回撤，又希望抓住一些機會讓凈值有些增長，可以充分運用期權賣方的穩健來獲利，以及期權買方的爆髮式獲得收益。作為期權買方，投入后的最大虧損可以計算得出，做好資金管理即可；作為期權賣方，單個合約的最大收益可以計算得出，通過移倉、對沖、雙賣、構成垂直價差等方式，做好風險管理即可。

③在預警線附近可妙手回春。

基金凈值在預警線附近的產品面臨上下兩難的情況，一方面投資者不敢加倉股票，怕加倉股票后，若還下跌就跌破了預警線，而面臨清盤風險，但是在擇時擇股后如果不增加倉位，凈值就更加上不來了。此時可以通過投入少量的期權買方，控制好最大虧損，來實現較大的收益，從而一舉翻身，期權品種不限於50ETF、豆粕、白糖、銅等。

2018年2月有私募機構用50ETF期權，投入1%的資金買入認沽期權獲得30倍收益，即整個產品實現了30%的凈值增長。也有一些私募機構用1%的資金買入50ETF期權，如果虧損，那麼虧損最多只有1%，但如果盈利，就可能帶來3%～5%的凈值提升。

選擇比努力更重要，如果能選擇市場，就選擇成熟的、有趨勢的市場，如果不能選擇市場，就選擇更好的產品，換個思維天地寬。