第三章　運籌帷幄 3

張家紅這時插話說：「炒股不是講究市盈率嗎？這個是VC們關注的，也是常用的吧？」前段時間跟VC們接觸多了，張家紅也學會了一兩個專業詞語，比如這個市盈率。

秦方遠趁機抬舉了一下張家紅：「張總，您說得對，現在資本市場上使用非常多的就是這個市盈率，概括地說就是收益法。P/E就是價格除以盈利，叫作市盈率。比如現在國內創業板的上市公司平均市盈率有100倍，這個倍數是市場認可的。如果你的公司也跟這些上市公司各方面差不多，理論上你也可以按照這個倍數來給自己的公司估值。比如你公司去年利潤1000萬元，公司估值就是10億元。當然，這是不可能的，因為你沒有上市，VC為了賺錢，在P/E倍數上會大打折扣，他願意給你10倍就不錯了。

「從理論上講，收益法通過將被評估企業預期收益資本化或折現至某特定日期來確定評估對象的價值。其理論基礎是經濟學原理中的貼現理論，即一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產並獲得收益的回報率。收益法的主要方法包括貼現現金流量法（DCF）、內部收益率法（IRR）、CAPM模型（資本資產定價模型）和EVA（經濟附加值）估價法等。」

張家紅聽了就有些泄氣，說：「那根據我們前面的凈利潤，恐怕估不了幾個錢。」

「先別急，張總，上帝給你關上一扇門的同時也給你開了一扇窗，所謂東方不亮西方亮。當我們發現P/E估值不合適的時候，市場又推出了一個估值方法，就是市場比較法。」秦方遠給張家紅減壓、鼓勁兒。

「市場比較法是最現實的方法，就是將評估對象與可參考企業或者在市場上已有交易案例的企業、股東權益、證券等權益性資產進行對比以確定評估對象的價值，其應用前提是假設在一個完全市場上相似的資產一定會有相似的價格。就如同在水果市場賣蘋果，一樣的品種，你的蘋果不可能比別人家的蘋果賣得貴很多。市場法中常用的方法是參考企業比較法、併購案例比較法。

「很顯然，對於我們銘記傳媒而言，市場比較法是非常適合我們的，有分眾傳媒、華視傳媒和航美傳媒等上市公司做比較；即使沒有上市的，也有炎黃健康傳媒做比較，這家做醫院液晶屏媒體的企業市值也不錯，有四家VC的兩輪投資。

「這些評估方法，各有關聯和利弊。收益法和成本法著眼於企業自身的發展狀況，不同的是收益法關注企業的盈利潛力，考慮未來收入的時間價值，是立足現在、放眼未來的方法。因此，對於處於成長期或成熟期並具有穩定持久收益的企業而言，採用收益法比較合適。成本法則是切實考慮企業現有資產和負債，是對企業目前價值的真實評估，所以在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產的控股企業，以及所評估的企業的評估前提為非持續經營時，適宜用成本法進行評估。

「市場法區別於收益法和成本法，將評估重點從企業本身轉移至行業，完成了評估方法由內及外的轉變。市場法較之其他兩種方法更為簡便和易於理解，其本質在於尋求合適的標杆進行橫向比較，在目標企業屬於發展潛力型企業、同時未來收益又無法確定的情況下，市場法的應用優勢凸顯。」

張家紅聽得似懂非懂，只覺得頭大：「能有直觀的案例嗎？」

秦方遠一聽，知道自己太書生氣了，根本用不著講那麼多，那麼詳細：「近幾年發生在國內的收購，比如國美花費36億元收購北京的大中電器，這就是溢價收購；而在美國，谷歌用了16.5億美元收購視頻網站YouTube，這個網站當時不掙錢。也許這個比較不是很恰當，大中電器擁有數十家連鎖公司，雖然賣給國美獲得了高價，但是與輕資產的YouTube比，我們就一目了然：YouTube網站的估值是大中電器的三倍之多，憑什麼？是怎麼算出來的？」

石文慶插嘴說：「華夏中鼎之前服務了一個項目，在細分市場上處於領先地位，發展潛力非常大，而當時投資機構的估值是4000萬美元。在經過重新梳理業務、撥亮業務亮點之後，對該項目的估值為8000萬美元。最終，融資協議中的估值基本上是按照8000萬美元來計算的。」

秦方遠繼續給張家紅比畫，在白板上畫了一棵樹：「我們可以用類比的方法來說明。將公司比作一棵果樹，樹上的水果是過去的成果。這種水果，在一個特定的時間及時地說明了這棵大樹的健康狀況。樹上的水果就像利潤，是過去季節努力的成果，這種成果是可以看得見的。

「同樣，我們也可以將大樹的枝幹比作公司的資產負債表和損益表，它們反映了公司過去和現在的健康狀況。

「這棵大樹未來結出果實的能力，對公司來說就是其未來產生利潤或者正的現金流的能力。

「為了更全面地了解和預測公司的未來，我們必須分析大樹的地下部分，也就是大樹的根部以及外部的條件，諸如雨水、陽光等，這些因素都影響著大樹的生存。在處理或分析公司的時候，我們使用類似的推理方法。」

張家紅雖然對這些專業辭彙聽得似懂非懂，心裡還是暗爽了一把：看來當初聽從石文慶的建議，花大價錢把秦方遠從美國拉回來是對的，不得不服，專業就是力量！

當晚，張家紅喜滋滋地把這份商業計劃書通過電子郵件傳給了A輪投資人老嚴。

老嚴是在看到商業計劃書後的第二天從**飛回來的，他沒有回自己的辦公室，直接到了東方廣場的銘記傳媒。按照一般的慣例，像這種骨灰級的投資人，很少會這麼衝動地光顧一家小企業。

秦方遠被叫到小會議室的時候，看到老嚴，非常吃驚！他三步並作兩步衝上去，緊緊握著老嚴的手：「師兄好！」

老嚴哈哈大笑，盯著秦方遠看了半天：「後生可畏啊！張董事長在電話中跟我誇了你半天，之前李宏也說你們有個小師弟堪成大器，一定要認識。昨天，我看了你們遞交的B輪融資BP，讓我們這些老東西看了就有投資的衝動。」

這句話讓秦方遠受寵若驚，他知道這麼高的評價對於這個骨灰級的投資界老前輩而言，那可是惜字如金，使用頻率極低。張家紅聽了這句話更是心花怒放，她從中看到的是白花花的銀子，她認準只要老嚴說行，基本上距離成功就不遠了。

然後他們就開門見山地討論起來。

老嚴說：「你們用了不少篇幅和數據計算出投資的內部收益率達到60%，這是相當高的一個數據。這個應該是VC們自己來核算，一般商業計劃書不提供這個，不過我認為保留這個比較好，讓投資者們一目了然——當然他們內部會再次計算的。」

秦方遠說：「嚴總，我知道IRR是VC和PE們非常關注的一個指標。從我們建立的公司的財務預測模型來看，IRR是可喜的，我相信VC們會給予積極評價。」

「是這樣的，IRR是一隻基金結束的時候才得到的結果，它們更看重的是回報倍數。比如，如果一家VC投資了10個項目，可能結果是4個死掉，2個可以收回投資，3個獲得2～5倍的回報，一個成功（超過10倍回報）。實踐證明，風險投資最有效的方法就是對每個早期項目期望10倍的回報，成熟項目則期望3～5倍的回報。對於早期項目，如果創業者的目標是40%的IRR，投資者也許能獲得5倍的回報，但是並不能補償4個失敗和2個打平的項目的損失，需要10倍的回報才行。因此，在試圖說服VC投資的時候，創業者要讓他們看到如何實現10倍的回報，而不是60%的IRR。」

這些專業的討論，張家紅也就只有聽的份兒，不過她也不感興趣。在這一老一少興趣盎然的討論中，她都有些困了。一看錶，壞了，這個時間點美容院又打烊關門了。看來創業這事兒還真不是女人乾的，都淪落到只要溫度不要風度的地步了。

三個多小時的討論轉眼就過去了。老嚴最關心的回報倍數問題，根據秦方遠和石文慶核算的數據，未來三年能達到25倍以上，他自然就心滿意足了。

臨走時，老嚴對張家紅說：「如果你們企業能執行完這份商業計劃書的2/3，赴美上市就沒有問題；當然了，融資也是沒有問題的。」

秦方遠站起來，鄭重其事地對張家紅和老嚴說：「兩位老闆，我有個請求，你們看合不合適。」

他們走到會議室門口就停住了腳步，齊齊轉頭看著秦方遠：「什麼事情？直接說吧。」

「這次融資，如果你們兩位對我放心的話，我想除了關鍵條款由你們裁決外，其他的需要給我充分授權，這樣我在一線談判時會更有效率，更有靈活性。」

張家紅和老嚴對望一眼，還是老嚴老辣：「這個沒有問題！但是，我們需要確定幾條底線，只要不突破這個底線就可以。」

「我同意嚴總的意見，華夏中鼎公司也歸你協調。我們的底線就是融資金額和股權出讓比例，其他都全權放手給你。」張家紅也表態。

聽了兩位的話，秦方遠如釋重負，就像將軍出征前拿到了尚方寶劍，擾亂軍紀者可先斬後奏。